來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
摩根大通認(rèn)為，中國(guó)GAI的發(fā)展目前正處于第二階段的開(kāi)端，阿里巴巴是IAAS價(jià)值鏈中的關(guān)鍵一員，有望在GAI發(fā)展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應(yīng)用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”。
還記得2010年嗎？移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮席卷而來(lái)，重塑了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)格局。如今，摩根大通的分析師們認(rèn)為，中國(guó)的AI領(lǐng)域，正站在類似的“奇點(diǎn)”之上。
在摩根大通9日發(fā)表的研報(bào)中，Alex Yao團(tuán)隊(duì)指出，2025年將成為中國(guó)生成式AI（GAI）應(yīng)用爆發(fā)的關(guān)鍵一年。報(bào)告將中國(guó)GAI的發(fā)展劃分為四個(gè)階段，并為每個(gè)階段提出了相應(yīng)的投資策略。核心觀點(diǎn)是，隨著DeepSeek等國(guó)產(chǎn)大模型的崛起，GAI的應(yīng)用正在加速滲透，并將引爆對(duì)算力的巨大需求。
那么，誰(shuí)將在這場(chǎng)AI盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。
摩根大通認(rèn)為，中國(guó)GAI的發(fā)展目前正處于第二階段的開(kāi)端，阿里巴巴是IAAS價(jià)值鏈中的關(guān)鍵一員，有望在GAI發(fā)展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應(yīng)用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”。
四個(gè)階段，步步為營(yíng)：摩根大通的AI投資路線圖
摩根大通認(rèn)為，中國(guó)gen AI的發(fā)展將經(jīng)歷四個(gè)明確的階段，每個(gè)階段都有不同的投資重點(diǎn)：
第一階段：大語(yǔ)言模型（LLM）的開(kāi)發(fā)。這是奠定基礎(chǔ)的階段，重點(diǎn)在于構(gòu)建和優(yōu)化LLM。第二階段：gen AI在現(xiàn)有應(yīng)用和服務(wù)中的應(yīng)用。目前，中國(guó)正處于這個(gè)階段的開(kāi)端。企業(yè)開(kāi)始嘗試將GAI融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)，但具體的價(jià)值創(chuàng)造模式仍在探索中。第三階段：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)消費(fèi)量激增。隨著GAI應(yīng)用的普及，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商將從中獲得顯著的財(cái)務(wù)收益。第四階段：原生gen AI“殺手級(jí)應(yīng)用”的出現(xiàn)。這些應(yīng)用將徹底改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，并帶來(lái)全新的商業(yè)模式。
摩根大通認(rèn)為，DeepSeek在2025年1月推出V3和R3 LLM，是引爆GAI應(yīng)用的關(guān)鍵催化劑。自1月末以來(lái)，DeepSeek的LLM已被各行各業(yè)的公司廣泛應(yīng)用于面向消費(fèi)者的應(yīng)用中。截至3月7日，中國(guó)下載量排名前三的免費(fèi)應(yīng)用均為GAI應(yīng)用，功能與ChatGPT類似。
此外，互聯(lián)網(wǎng)公司的反饋也表明，DeepSeek的LLM正在后端運(yùn)營(yíng)中得到廣泛應(yīng)用。
算力需求井噴，誰(shuí)是“賣鏟人”？
既然gen AI的應(yīng)用爆發(fā)將帶來(lái)算力需求的井噴，那么，誰(shuí)將成為這場(chǎng)“淘金熱”中的“賣鏟人”呢？摩根大通將目光投向了基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)（IAAS）價(jià)值鏈。
報(bào)告認(rèn)為，在GAI發(fā)展的第二階段，IAAS價(jià)值鏈中的公司將表現(xiàn)突出，其營(yíng)收預(yù)期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領(lǐng)域最看好的標(biāo)的。
“我們認(rèn)為阿里巴巴是⼀只 IAAS 價(jià)值鏈股票，其表現(xiàn)將在第⼆階段超越其他互聯(lián)網(wǎng)同行。它也有潛力成為第三階段的應(yīng)用受益者�！�
盡管騰訊在中國(guó)的IAAS市場(chǎng)占有重要份額，但摩根大通更傾向于將其視為AI應(yīng)用受益者。原因是，即便投資者單獨(dú)評(píng)估騰訊云的價(jià)值，其對(duì)騰訊當(dāng)前市值的貢獻(xiàn)也僅為10%左右。相反，騰訊積極將GAI融入現(xiàn)有產(chǎn)品組合，有望提升用戶粘性，并在2026年及以后帶來(lái)廣告收入的增長(zhǎng)。
快手被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”？
除了阿里和騰訊，摩根大通還提到了一個(gè)“被低估”的AI受益者：快手。
報(bào)告認(rèn)為，AI（尤其是在DeepSeek發(fā)布后）將顯著提升快手主應(yīng)用的用戶參與度和變現(xiàn)能力。此外，快手旗下的AI視頻/圖像生成器Kling（截至2024年12月?lián)碛谐^(guò)600萬(wàn)用戶）與快手應(yīng)用在視頻生成方面具有深度協(xié)同效應(yīng)，并在電商、專業(yè)內(nèi)容制作等商業(yè)垂直領(lǐng)域具有巨大的變現(xiàn)潛力。
摩根大通將百度定位為IAAS云價(jià)值鏈和潛在的GAI應(yīng)用受益者。因此，該公司的股價(jià)前景取決于其核心廣告業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)敘事的轉(zhuǎn)變。
報(bào)告認(rèn)為，在核心廣告業(yè)務(wù)方面，通用搜索可以通過(guò)在搜索結(jié)果頁(yè)面中采用gen AI來(lái)提升其對(duì)消費(fèi)者的價(jià)值主張，從而從移動(dòng)原生內(nèi)容平臺(tái)手中奪回廣告市場(chǎng)份額。另一方面，通用搜索也可能被將AI搜索整合到其龐大自然流量中的AI搜索運(yùn)營(yíng)商所顛覆。
